原标题：天音控股2020 年半年报：零售电商成后起之秀， 现金流大幅改善

天音控股 20 年半年报：公司 2020 年上半年实现收入 296.56 亿元，同比增长 28.37%，归属于上市公司股东的净利润 7289 万元，同比增长 475.42%，扣非后同比增长-866.01%。

营业收入延续增长趋势：20 年 Q2 公司实现收入 152.78 亿元，同比增长 18.45%。20Q1 公司由于去年同期低基数等原因，收入增速仍保持较高水平，Q2公司延续了之前的增长趋势，增幅有所放缓。分产品来看，零售电商业务表现突出，20 年上半年在天猫、京东、拼多多新开23 家店铺，同比有所翻倍，实现收入 22.88 亿元，占公司总收入打入7.71%，自 2019 年公司布局零售电商之后快速实现收入增长。另外随着公司“1+N”产业发展体系的不断推进，公司的核心业务通信产品销售在 20 年延续了 19 年的增长，随着 5G 元年的到来带动移动产品不断放量，海外业务已与 43 个客户开展合作，销售规模已经达到 2019年全年的 4 倍，上半年公司收入 271.09 亿元，同比增长 19.42%。由于疫情对零售终端影响较大，尽管公司报告期内首次中标北京福彩销售终端（专用设备）购置项目扩大版图，公司彩票业务仍有所下滑，上半年收入 4834 万元，同比减少 44.73%。

盈利预测与投资建议：我们预计 2020-2022 年公司净利润为 1.8 亿元、 2.2 亿元、2.5 亿元，分别增长 252.1%、25.2%、10.7%，维持“增持-B”评级。

风险提示：5G 换机潮延期，彩票业务线下销售恢复不及预期。

净利率维持稳定：2020 年上半年，公司销售毛利率为 2.7%，同比下降 0.97pct，单二季度毛利率 2.8%，同比下降 0.6pct。20Q2 公司的净利润为 332.74 万元，同比增长 189.03%，净利率为 0.02%，同比小幅提升 0.01pct。费用率得到有效管控，期间费用率为 2.8%，同比下降 0.4pct，其中销售费用率为 1.6%，保持稳定，管理研发费用率及财务费用率有所下滑，分别达到 0.7%/0.6%，下滑 0.1pct/0.3pct。Q2 单季度来看，公司期间费用率为 2.5%，同比下滑 0.75%，销售费用率为 1.39%，同比减少 0.15pct，管理研发费用率为 0.62%，同比下滑 0.09pct，财务费用率达0.49%，同比下滑 0.75%。

营运情况，公司现金流大幅好转：20 年上半年公司经营性现金流 4.2 亿元，同比提升 28%；其中 Q2 现金流 11.22 亿元，同比增长近 6 倍，现金流状况好转。报告期末公司应收账款 9.75亿元，较去年年底增加 2.93 亿元，周转天数 5.03 天，同比下降 4.06 天；报告期末公司应付账款及票据共 62.36 亿元，较去年底增加 7.28 亿元，周转天数为 36.63 天，同比下降 6.47天；报告期末公司存货 32 亿元，较去年年底减少 7 亿元，存货周转天数 22.15 天，同比下降 1.95 天。

线上线下协同，多业务并进：公司继续聚焦产业互联网战略，以线下渠道网格化为基础网络，以线上交易系统为平台，形成“线下网络，线上平台”的产业生态系统，深入拓展网格化渠道网络，结合互联网技术，构建供应链平台，为各类零售终端提供有竞争力的产品和服务，打造消费领域 S2B2C 产业互联新生态。公司以手机业务为核心，以彩票为重点业务，逐渐增加商品品类，逐步形成“1+N”产业发展体系。手机业务方面，换机潮”，公司一方面加强和客户的深度合作，充分将客户品牌和产品优势与公司强大的渠道能力和营销网络相结合，实现共同发展，20 年海南三亚及海口免税店新增苹果手机相关产品，公司切入供应体系，出货量有望提升。另一方面公司将以“一网一平台” 为抓手，充分利用公司大量的渠道资源以及对手机供应链强大的整合能力， 逐步实现“1+N” 的战略布局。并且公司 2020 年在稳定自身业务发展的同时，要开始逐步加强非手机产品的业务规模，以便向综合零售商的最终目标进行推进。移动转售和移动互联网业务方面，公司将进一步提升运营效率与质量、控制服务成本，确保业务的盈利能力。内容建设得到市场认可，强强联手进一步推动内容建设，报告期内，字节跳动全资子公司量化跃动入股塔读文学，持股比例达到 18.9%，公司全资子公司天音通信持有塔读文学的开发者——易天新动 34%的股份，天音通信为第一大股东，此次入股有望为塔读文学进入字节跳动生态打下基础，拓宽双方业务。